全球观察：西南证券：给予华中数控买入评级，目标价位55.25元

【资料图】

西南证券股份有限公司邰桂龙近期对华中数控进行研究并发布了研究报告《高端数控系统打破外资垄断，为机床装上“中国心”》，本报告对华中数控给出买入评级，认为其目标价位为55.25元，当前股价为49.52元，预期上涨幅度为11.57%。

华中数控(300161)
投资要点
推荐逻辑：1）国产替代加速。数控系统是数控机床的核心部件，高档数控系统目前国产化率不足 10%，国产高档数控系统在性能、可靠性和稳定性等方面持续突破，国产替代加速，华中数控是国产机床数控系统头部企业，在国产替代进程中发挥关键作用。2）中长期需求高企。机床行业更新需求叠加新增需求快速释放，从而增加上游数控系统需求；对比发达国家 70%以上的数控化率，我国机床数控化率 45%，提升空间巨大；测算 2025 年数控系统国产替代市场空间达到 167亿元。3）国内中高档数控系统龙头企业，竞争优势显著。华中数控以 04专项为契机，在持续高研发投入下，数控系统实现全面对标国外高端产品，2020 年国产高端数控系统市场占有率接近 50%，位列第一，2022 年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超 1000台；同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，贡献业绩弹性。
数控系统自主可控迫在眉睫，国产替代正当时。数控系统是决定数控机床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比 20%左右。按销售套数计算，国外品牌总体占有率约 45%。高档型、标准型数控系统 70%的份额主要集中在日本发那科、德国西门子等国际龙头企业，其中高端数控系统国产化率不足 10%，而经济型数控系统以国产品牌为主，市场竞争激烈。高端机床和数控系统受制于人，严重威胁我国产业链安全。随着政策支持以及国内企业技术不断提升，我国数控系统行业在高端市场逐渐得到突破，中高端数控系统国产替代进程加快。
更新叠加新增需求推动机床行业发展，2025年数控系统国产替代市场空间有望达到 167亿。1）工业企业即将进入主动补库存阶段。2002年以来我国已经历五个完整库存周期，平均每轮 40个月左右，我国工业企业或将于 2024年进入主动补库存阶段。2）机床更新需求和新增需求持续释放。2022 年中国机床消费约 271.1 亿美元，同比增长 13.5%。数控机床的更新周期约为 10 年，2021年起机床行业迎来新一轮更新周期，同时新能源汽车、航空航天等高景气度行业为机床带来新的需求。3）数控系统市场空间测算。对比发达国家 70%以上的数控化率，我国机床数控化率 45%，提升空间巨大。数控机床需求增加将带动数控系统市场空间持续增长，测算 2025 年数控系统国产替代市场空间达到167 亿元。
公司为国内中高档数控系统国产替代先驱，国产高端数控系统市占率近 50%。
1）技术水平全面对标国外高端产品。公司脱胎于华中科技大学，与华中科技大学共建“国家数控系统工程技术研究中心”。公司以 04 专项为契机，在持续高研发投入下，高端数控系统打破外资垄断，与国际顶级品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已经越来越小，主打产品华中 8 型高性能数控系统与德国、日本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，标准型数控系统产品 600 余项功能对标匹配度达到 100%，高档型数控系统产品 1900余项功能对标匹配度超过 98%。公司全面进入航空航天、汽车制造、模具、3C等领域，2022 年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超 1000 台。2020 年华中数控在国产高端数控系统市场领域占有率近 50%，位列第一。2）智能产线业务贡献业绩弹性。公司坚持“一核三军”的发展战略，同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，子公司华数锦明拥有孚能科技、宁德时代、小鹏汽车等头部客户。3）定增积极扩产。2023年 3月公司发布定增预案，募集资金总额不超过 10亿元，用于五轴数控系统、伺服电机、工业机器人的扩产。其中五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）建成后，预计实现年产 1200 套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300 套五轴激光数控系统、2500 套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的产能；工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）建成后将形成年产 2万套工业机器人的产能。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.09/1.68/2.46亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.85/1.24元，对应当前股价 PE 分别为 82/53/36倍，未来三年归母净利润将保持 145%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，给予公司 2024 年 65X 估值，对应目标价 55.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券邹润芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.03亿，根据现价换算的预测PE为95.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为45.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华中数控（300161）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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